子公司泰山石膏继续上调石膏板价格定价权凸显

  事件：强伟纸业和枣庄华润纸业宣布8月14日和15日上调护面纸出厂价400元/吨。8月15日北新建材全资子公司泰山石膏发布涨价函：由于近期石膏板原材料护面纸和煤炭价格持续上涨，且其他辅助材料价格也呈现不同程度上涨，泰山石膏公司决定自8月18日起，上调全国石膏板、装饰板出厂价格。①泰山牌系列上涨0.20元/平。②非泰山系列河南、两湖、晋陕、山东区域上涨0.2元/平，华东、浙江、闽赣、华北、胶东、云贵、四川、重庆区域上涨0.3元/平，西北、东北、华南、内蒙古区域上涨0.4元/平。③OEM石膏板上涨0.3元/平。④装饰板上涨0.3元/平。

  点评：护面纸市场行情报价高位续涨，石膏板行业成本预计提高0.14元/平。石膏板龙头原料自给配套、定价优势凸显，有望实现量、价、利齐升。

  泰山牌、非泰山牌石膏板年初以来累计上调0.7、0.9-1.1元不等。我们大家都认为此次石膏板出厂价上调核心原因主要在于需求旺盛，而非单一原材料上涨压力被动上调，护面纸成本上行是导火索或催化因素。判断依据一是反映下游需求的竣工数据及先行指标持续高增，显示需求旺盛。1-6月房屋竣工面积3.65亿平方米，同比增长26%，6月单月同比增加67%。前置指标平板玻璃产量6月份8707万重箱，同比增加10.3%，比2019年6月份增长6%，竣工增速预计在金九银十到来前保持高增态势。泰山石膏去年基数低+公司自身做了很多品牌宣传和销售推广，重点抓大的地产和工程，预计泰山石膏上半年销量累计增长超40%，单二季度增长约接近20%。二是此次泰山石膏出厂价0.2-0.4元/平的上调幅度超行业成本增加幅度。假设护面纸企业全方面执行提价幅度400元/吨，若按0.35kg/平的护面纸单耗测算，将使石膏板行业成本增加0.14元/平。三是从护面纸产业链上游国废均价格看，截至上周价格与3月初高点持平，动力煤期货价自7月末925元/吨降至8月13日770元/吨，且泰山石膏护面纸自给充足，国废和煤炭价格对泰山石膏成本影响程度均不大。我们大家都认为本次调价将直接增厚泰山石膏业务盈利。北新建材高端龙牌、梦牌等产品基本面与泰山石膏趋势相近，均处在景气上行阶段，整体具备高定价权优势，且自有护面纸产能配套能降低原料价格波动性，将持续受益于景气延续。

  北新建材观点重申：持续重点推荐，核心逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性，优异现金流支撑第二增长曲线发展。中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，逐步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材料波动。2）烤漆龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从50万吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。

  投资建议：石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线、12倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。

  风险提示：下业需求大幅度地下跌；石膏板价格大大下跌；海外拓展没有到达预期；龙骨业务拓展没有到达预期；防水领域拓展没有到达预期。